2020-01

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文 | 刘伟杰

伴随着新三板深改第一批7件业务规则顺利落地，市场在元旦第一周喜迎“改革行情”，三板做市指数上周上涨64点，涨幅达7.21%，收于953点。全面深改步履未停，全国股转公司又于1月3日发布了第二批6件业务规则，主要涉及定向发行、信息披露和公司治理三个方面，再次引发市场高度关注。

“最直观的感受是速度，其次是‘温度’，新政令人眼前一亮且充分考虑到了新三板市场存量和增量的关系，市场能够体会到政策制定者的良苦用心。”中国国际科促会理事布娜新在接受《证券日报》记者采访时表示，第二批业务规则的发布距离第一批时隔正好一周，这充分证明了政策制定者们的坚韧决心、定力和有备而来。

北京南山投资创始人周运南对《证券日报》记者表示，三板做市指数在元旦后的两个交易日涨幅达4.27%，较元旦前两个交易日2.83%的涨幅更高，二级市场表现出乎市场预料。全国股转公司数据显示，截至1月5日，三板做市指数与2019年10月25日深改正式启动之日相比，涨幅已达22.12%，超过170点。这表明市场参与热情明显开涨，赚钱效应开始呈现，随着新三板全面深改细则的逐渐落地，市场信心不断提升，交易不断活跃，新三板正在开启“改革牛”。

值得关注的是，第二批业务规则包括《全国中小企业股份转让系统股票定向发行规则》（简称《定向发行规则》）、《全国中小企业股份转让系统挂牌公司信息披露规则》（简称《信息披露规则》）和《全国中小企业股份转让系统挂牌公司治理规则》（简称《挂牌公司治理规则》）3件基本业务规则，以及其他2件业务指引和1件业务指南。

“本次发布实施的3件基本业务规则综合考虑了与非上市公众公司上位规章的衔接性和一致性，同时也吸收和借鉴了社会各方对于业务规则的反馈意见，与征求意见稿相比都出现了一定程度的修改。”华财新三板研究院副院长、首席行业分析师谢彩对《证券日报》记者表示，新三板市场以市场为导向，坚持以信息披露为核心的自律监管，实施差异化信息披露安排。（刘伟杰）

公募基金“入局”新三板再提速 流动性问题成首要考验点

2020年1月3日，《证券日报》记者从证监会获悉，证监会起草了《公开募集证券投资基金投资全国中小企业股份转让系统挂牌股票指引（征求意见稿）》（以下简称《公募基金投资新三板指引（征求意见稿）》），向社会公开征求意见。

本次发布的《公募基金投资新三板指引（征求意见稿）》主要包括四大亮点：一是允许股票基金、混合基金、债券基金投资新三板精选层股票。二是要求基金管理人投资流动性良好的精选层股票，并审慎确定投资比例。三是基金管理人和基金托管人应当采用公允估值方法对挂牌股票进行估值，当股票价值存在重大不确定性且面临潜在大额赎回申请时，可启用侧袋机制。四是要求基金在定期报告中披露持有挂牌股票情况，在法律文件中揭示特有风险。

粤开证券新三板研究负责人殷越对《证券日报》记者表示，此次发布《公募基金投资新三板指引（征求意见稿）》允许公募基金投资新三板挂牌股票，有利于改善新三板投资者结构，壮大专业机构投资者队伍，提升市场交易活跃度，降低中小企业融资成本；有利于逐步推动基金管理人充分发挥专业管理能力，充分发挥机构投资者在多层次资本市场的综合作用；有利于拓展公募基金投资范围，帮助投资者分享创新创业型企业成长红利。

东北证券研究总监付立春告诉《证券日报》记者，公募基金直接参与新三板精选层的投资，普通投资者购买新三板公募基金的门槛会大大降低。个人投资者通过公募基金参与新三板的程度将大幅提高，加上新三板精选层的个人投资者门槛已经降至100万元，新三板精选层的流动性得到保障。

事实上，公募基金对新三板市场并不陌生，此前公募基金在新三板市场参与投资的都是专户产品，从投资者门槛和运作机制来讲，专户产品和私募产品可以说是如出一辙。在此背景下，新三板市场各方一直都十分关注公募基金真正入局新三板市场的进展。

2020年伊始，新三板市场就迎来公募基金“入局”再提速，对此，公募基金市场的基金经理们有哪些担忧和期待？

某公募基金经理告诉《证券日报》记者，公募基金参与新三板投资有两大担忧。一是新三板目前的流动性问题在一定程度上加大了各类投资者获取超额收益的难度，市场可能无法快速通过自由交易形成对资产价格的统一判断。例如对于价值投资者，即使发现了“价值大于价格”的洼地机会，也可能需要等待比其他证券市场更长的时间才能通过价值回归获利，而一旦价格回归理性，市场也不容易通过价格波动提供新的买卖机会，对于“技术分析派”，价格变化趋势的欠缺也使分析难度加大。不过，从另一个角度讲，公募基金参与新三板投资有利于改善新三板投资者结构，提升市场交易活跃度，也有利于逐步推动基金管理人充分发挥专业管理能力。

某机构投资人士对《证券日报》记者表示，目前主要考虑的问题是新三板市场值得投资的标的占比相对较低，公司质地相对较弱，募资能力、资本运作空间也与其他证券市场有一定区别，想要在统一时间效率的前提下寻找超额收益，机构投资者可能需要花更长的时间寻找可选标的。

广证恒生分析师陆彬彬曾表示，新三板市场调研和数据收集的成本相对较高，但公募对这些小市值公司可投入资金规模却不大，实际操作中如何平衡成本与收益是个难题。（王思文）